Εάν οι επενδυτές συνεχίσουν να πωλούν αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία, μια ζοφερή μοίρα περιμένει την παγκόσμια οικονομία
Μετάφραση άρθρου στον Economist, 16 Απριλίου 2025
________________________________________________
Το δολάριο προορίζεται να είναι πηγή ασφάλειας. Τον τελευταίο καιρό όμως έχει προκαλέσει φόβο. Από την κορύφωσή του στα μέσα Ιανουαρίου, το δολάριο έχει υποχωρήσει πάνω από 9% έναντι ενός καλαθιού βασικών νομισμάτων. Τα δύο πέμπτα αυτής της πτώσης σημειώθηκαν από την 1η Απριλίου, παρόλο που η απόδοση των δεκαετών ομολόγων έχει αυξηθεί κατά 0,2 ποσοστιαίες μονάδες. Αυτός ο συνδυασμός αυξανόμενων αποδόσεων και πτώσης του νομίσματος είναι ένα προειδοποιητικό σημάδι: εάν οι επενδυτές φεύγουν ακόμη και αν οι αποδόσεις είναι αυξημένες, αυτό πρέπει να οφείλεται στο ότι πιστεύουν ότι η Αμερική έχει γίνει πιο επικίνδυνη. Οι φήμες είναι διάσπαρτες ότι μεγάλοι ξένοι διαχειριστές περιουσιακών στοιχείων ξεφορτώνονται δολάρια.
Για δεκαετίες οι επενδυτές βασίζονταν στη σταθερότητα των αμερικανικών περιουσιακών στοιχείων, καθιστώντας τα βασικούς λίθους του παγκόσμιου χρηματοπιστωτικού συστήματος. Το βάθος μιας αγοράς 27 τρισεκατομμυρίων δολαρίων βοηθά στο να γίνουν τα αμερικανικά ομόλογα (Treasuries) καταφύγιο. Το δολάριο κυριαρχεί στο διεθνές εμπόριο σε οτιδήποτε, από αγαθά και εμπορεύματα μέχρι παράγωγα. Το σύστημα στηρίζεται από την Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ, η οποία υπόσχεται χαμηλό πληθωρισμό, και από τη στιβαρή διακυβέρνηση της Αμερικής, υπό την οποία οι ξένοι και τα χρήματά τους ήταν ευπρόσδεκτοι και ασφαλείς. Μέσα σε λίγες μόνο εβδομάδες ο Πρόεδρος Ντόναλντ Τραμπ αντικατέστησε αυτές τις σιδερένιες υποθέσεις με αμφιβολίες που ταράζουν το στομάχι.
Αυτή η κρίση δημιουργήθηκε στον Λευκό Οίκο. Ο απερίσκεπτος εμπορικός πόλεμος του Τραμπ αύξησε τους δασμούς κατά περίπου δέκα φορές και δημιούργησε οικονομική αβεβαιότητα. Κάποτε ο φθόνος του κόσμου, η οικονομία της Αμερικής φλερτάρει τώρα με την ύφεση, καθώς οι δασμοί διαρρηγνύουν τις διεθνείς εφοδιαστικές αλυσίδες, τονώνουν τον πληθωρισμό και τιμωρούν τους καταναλωτές.
Αυτό έρχεται καθώς η ιστορικά κακή δημοσιονομική θέση της Αμερικής γίνεται ακόμη χειρότερη. Τα καθαρά χρέη ανέρχονται σε περίπου 100% του ΑΕΠ. Το δημοσιονομικό έλλειμμα το περασμένο έτος, 7%, ήταν εκπληκτικά υψηλό για μια υγιή οικονομία. Ωστόσο, στην προσπάθειά του να ανανεώσει και να παρατείνει τις φορολογικές περικοπές από την πρώτη θητεία του κ. Τραμπ, το Κογκρέσο θέλει να δανειστεί ακόμη περισσότερο. Στις 10 Απριλίου ενέκρινε ένα σχέδιο προϋπολογισμού που θα μπορούσε να προσθέσει 5,8 τρισεκατομμύρια δολάρια σε ελλείμματα την επόμενη δεκαετία, σύμφωνα με την Επιτροπή για έναν Υπεύθυνο Ομοσπονδιακό Προϋπολογισμό, μια δεξαμενή σκέψης. Αυτό θα ενίσχυε το έλλειμμα κατά άλλες 2 ποσοστιαίες μονάδες και θα υπερέβαινε τη συνδυασμένη συνολική αξία των περικοπών φόρων για την πρώτη θητεία του κ. Τραμπ, των επιπλέον δαπανών στην πανδημία του Covid-19 και των λογαριασμών τόνωσης και υποδομής του Τζο Μπάιντεν. Θα μπορούσε να διπλασιάσει τον ρυθμό με τον οποίο αυξάνεται ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ τα επόμενα χρόνια.
Αυτό που κάνει αυτή την οικονομική ύφεση και την απώλεια της δημοσιονομικής πειθαρχίας τόσο εκρηκτική είναι το γεγονός ότι οι αγορές αρχίζουν να αμφιβάλλουν για το εάν ο κ. Τραμπ μπορεί να κυβερνήσει την Αμερική αποτελεσματικά ή με συνέπεια. Ο σκοτεινός, ασυνάρτητος τρόπος υπολογισμού, αποκάλυψης και καθυστέρησης των δασμών ήταν μια παρωδία χάραξης πολιτικής. Και πάλι, οι εξαιρέσεις και οι κλαδικοί δασμοί προωθούν την άσκηση πίεσης. Για δεκαετίες η Αμερική σηματοδοτεί προσεκτικά την αφοσίωσή της στο ισχυρό δολάριο. Σήμερα, ορισμένοι σύμβουλοι του Λευκού Οίκου μιλούν για το διεθνές αποθεματικό νόμισμα σαν να ήταν ένα βάρος που πρέπει να μοιραστεί με άλλους – χρησιμοποιώντας εξαναγκασμό εάν είναι απαραίτητο.
Αναπόφευκτα, αυτό θέτει πίεση στην Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ. Ο κ. Τραμπ πιέζει την κεντρική τράπεζα να μειώσει τα επιτόκια. Τα δικαστήρια είναι πιθανό να τον σταματήσουν να απολύει διοικητές της Fed κατά βούληση, αλλά θα είναι σε θέση να προτείνει μια ευέλικτη νέα προεδρία της Fed το 2026. Εν τω μεταξύ, άλλες πολιτικές του προέδρου -όπως η αποστολή μεταναστών χωρίς έγγραφα στο Ελ Σαλβαδόρ χωρίς ακρόαση ή η παρενόχληση δικηγορικών γραφείων που τον έχουν στενοχωρήσει, κάνουν πιθανό να πιστεύει κανείς ότι τα δικαιώματα των ξένων πιστωτών δεν θα γίνουν σεβαστά.
Όλα αυτά έχουν δημιουργήσει ένα ασφάλιστρο κινδύνου για τα αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία. Το συγκλονιστικό είναι ότι είναι επίσης εύκολο να φανταστεί κανείς μια πλήρη κρίση στην αγορά ομολόγων. Οι ξένοι κατέχουν 8,5 τρισεκατομμύρια δολάρια δημόσιου χρέους, κάτι λιγότερο από το ένα τρίτο του συνόλου. Περισσότερο από το ήμισυ αυτού κατέχεται από ιδιώτες επενδυτές, οι οποίοι δεν μπορούν να παρασυρθούν από τη διπλωματία ή να απειληθούν με δασμούς. Η Αμερική πρέπει να αναχρηματοδοτήσει 9 τρισεκατομμύρια δολάρια χρέους τον επόμενο χρόνο. Εάν η ζήτηση για ομόλογα εξασθενήσει, ο αντίκτυπος θα μεταφερθεί γρήγορα στον προϋπολογισμό, ο οποίος, λόγω των υψηλών χρεών και των βραχυπρόθεσμων λήξεων, είναι ευαίσθητος στα επιτόκια.
Τι θα έκανε τότε το Κογκρέσο; Όταν οι αγορές κατέρρευσαν κατά τη διάρκεια της παγκόσμιας χρηματοπιστωτικής κρίσης και της πανδημίας, έδρασε δυναμικά. Αλλά αυτές οι κρίσεις απαιτούσαν να ξοδέψει, όχι να επιβάλει περικοπές. Αυτή τη φορά θα πρέπει να περικόψει δικαιώματα και να αυξήσει γρήγορα τους φόρους. Χρειάζεται μόνο να εξετάσετε τη σύνθεση του Κογκρέσου και του Λευκού Οίκου για να δείτε ότι οι αγορές μπορεί να χρειαστεί να επιβάλουν πολύ πόνο προτού η κυβέρνηση μπορέσει να συμφωνήσει για το τι πρέπει να κάνει. Καθώς η Αμερική θα ταλαιπωρείται, το σοκ θα μπορούσε να εξαπλωθεί από τα ομόλογα στο υπόλοιπο χρηματοπιστωτικό σύστημα, προκαλώντας χρεοκοπίες και καταρρεύσεις των hedge funds. Αυτό είναι το είδος της συμπεριφοράς που θα περίμενε κανείς σε μια αναδυόμενη αγορά.
Η Fed, από την πλευρά της, θα αντιμετώπιζε ένα οδυνηρό δίλημμα. Θα μπορούσε να αγοράσει περιουσιακά στοιχεία για να σταθεροποιήσει το πλοίο. Αλλά δεν θα ήθελε να φαίνεται ότι εκχρηματίζει το χρέος μιας αναξιόπιστης κυβέρνησης – μια κίνηση ιδιαίτερα επικίνδυνη όταν ο πληθωρισμός είναι υψηλός. Θα μπορούσε να επιτύχει την ισορροπία μεταξύ δανεισμού έκτακτης ανάγκης και νομισματικής χρηματοδότησης. Και αν δεν διέσωζε τον Πρόεδρο Τραμπ, θα ενέκρινε εκείνος το να δανείζει δολάρια σε ξένες κεντρικές τράπεζες που στερούνται ρευστότητας, όπως κάνει συνήθως σε μια κρίση;
Ένα νόμισμα είναι τόσο καλό όσο η κυβέρνηση που το υποστηρίζει. Όσο περισσότερο το πολιτικό σύστημα της Αμερικής αποτυγχάνει να αντιμετωπίσει τα ελλείμματά του ή φλερτάρει με χαοτικούς ή μεροληπτικούς κανόνες, τόσο πιο πιθανή θα είναι μια αναταραχή που θα ωθήσει το παγκόσμιο χρηματοπιστωτικό σύστημα στο άγνωστο. Όπως κι αν επιλύονταν τα πράγματα, ο μειωμένος ρόλος του δολαρίου θα ήταν μια τραγωδία για την Αμερική. Είναι αλήθεια ότι ορισμένοι εξαγωγείς θα επωφελούνταν από ένα ασθενέστερο νόμισμα. Ωστόσο, η υπεροχή του δολαρίου μειώνει το κόστος κεφαλαίου για όλους, από τους αγοραστές κατοικιών για πρώτη φορά έως τις εταιρείες blue chip.
Δάγκωμα του χεριού που χρηματοδοτεί
Ο κόσμος θα υποφέρει επειδή το δολάριο δεν έχει ίσο – απλώς ωχρές απομιμήσεις. Το ευρώ υποστηρίζεται από μια μεγάλη οικονομία, αλλά η ευρωζώνη δεν παράγει αρκετά ασφαλή περιουσιακά στοιχεία. Η Ελβετία είναι ασφαλής αλλά μικρή. Η Ιαπωνία είναι μεγάλη, αλλά έχει τα δικά της τεράστια χρέη. Ο χρυσός και τα κρυπτονομίσματα στερούνται κρατικής υποστήριξης. Καθώς οι επενδυτές θα δοκίμαζαν το ένα περιουσιακό στοιχείο και μετά ένα άλλο, το κυνήγι της ασφάλειας θα μπορούσε να επιφέρει αποσταθεροποιητικές ανθήσεις και πτώσεις. Το σύστημα του δολαρίου δεν είναι τέλειο, αλλά παρέχει το σταθερό έδαφος πάνω στο οποίο οικοδομείται η σημερινή παγκοσμιοποιημένη οικονομία. Όταν οι επενδυτές αμφιβάλλουν για την πιστοληπτική ικανότητα της Αμερικής, αυτά τα θεμέλια κινδυνεύουν να ραγίσουν.
Γιωργος Αλογοσκουφης 